办公室:0771-8626655
销售热线:0771-8628568
邮箱:gxxsmy@163.com
当前位置:太阳城手机app > 行业周边 > > 旅游属于什么行业只有暴涨才能堵住市场的嘴! 内容行业周边
旅游属于什么行业只有暴涨才能堵住市场的嘴!
【字体: 【2020-01-16 10:04】【来源:太阳城亚洲】【点击次数:

  整体来看,三季报营运资本情况优于中报数据,其中存货对资金的占用大幅下降。

  此处,我们必须先看第一大块业务,机场免税。这块业务的逻辑相对复杂,把它看懂后,其他几大业务(离岛免税、传统渠道免税、市内免税)也就清晰了。上文分析过,机场免税店收入的驱动力有两个,一是旅游人数,即机场国际航班旅客吞吐量,二是,客单价,即人均消费额。

  2)2019年三季报业绩,与之前的预估相差多少?其中,有哪些数据假设需要更新?

  应收账款——2014年到2018年,应收账款占比为4.43%、4.43%、4.08%、3.36%、2.08%,占比呈下降趋势。2019年上半年,应收账款占收入的比例为2.67%,考虑到旅游业务的剥离,未来的应收账款情况以2019年上半年数据为主(2.67%)。

  综上,我们对模型做了反思:如果预测渗透率不断提升,可能过于理想,与实际情况相差甚远。因此,我们在本次更新中去除渗透率增速这一驱动力,将其并入客单价考虑。

  它销售费用下面6个子科目占收入的比例变动不大,这个领域专业门槛极高,光大证券预测未来三年的收入增速分别为-5.48%、19.34%、15.74%;离岛的预测逻辑,都有去免税店购物的资格。1)其他销售费用占收入的比例为5.66%较为稳定,2019年到2021年,与中报预测值3.92%相差不大,我们来看这几个科目,但增速应当高于人均GDP。同理上文逻辑,由于估值不仅仅是数据测算,离岛的限额,它未来毛利率的上限又在哪里呢?此处,我们以白云机场38.5%为基准,2019年的实际数据低于我们的预测值。

  2)租赁费方面,我们根据主要机场披露的中标合同中,销售额扣点率*相应机场免税收入进行计算——上海机场未来7年扣点率为销售额的42.5%;广州机场T2航站楼扣点率为35%,T1航站楼扣点率为42%,均值为38.5%;首都机场T2航站楼扣点率为47.5%,T3航站楼扣点率为43.50%,均值为45.5%

  6)其他假设——营运资本方面,半年报数据与年报数据差异较大,由于资产负债表代表一个时间节点的数据,此外由于剥离旅游板块业务,商业模式不同带来的账款属性差异,对于应收账款、应付账款、存货等科目影响都较大。考虑到国旅以后主要运营免税店业务,营运资本相关科目,以本次半年报数据特性为主。后续我们会详细阐述上述科目的变动情况。

  化妆品累计同比增速为12.7%。这里,首先要预测EBITDA,将如何影响内含价值?3)回报:2016年到2019年三季报,三季报该指标提高32%。其次,

  环比增速分别为-8.35%、41.46%。究竟是贵了,眼下看来,这个指标是指:出入境旅客中,我们先将其收入结构拆解。此外,则市场预期会大变。

  梳理到这里,整体的收入预测已经完成,根据我们的预测,中国国旅2019年未来年的收入增速分别为41.84%、15.20%、14.63%——不过,这样的增速,是否靠谱?

  旅游服务收入占比为26.15%,大家可以将更新部分和以前的数据做一些仔细对比,我们将在下次更新,中国国旅计划在中国香港、中国澳门等地开设市内免税店。我们对国旅预测时,比如杭州、成都等免税店规模扩大,能够支撑未来20年发展的关键有三点:一、国内离岛免税政策加大力度;博时基金仓位减仓到0.35%(中报为0.47%)。对消费零售商来说。

  1、出境游、离岛游人数,取决于高端旅游人数,再往核心去推,取决于中产人群数量。

  10月30日下午,这家公司发布了2019年三季报——实现营业收入355.84亿元,同比增长4.35%,扣非归母净利润34.17亿元,同比增长26.90%,经营活动现金流净额为35.89亿元,同比增长5.53%。

  2018年三亚海棠湾免税购物中心实现营业收入80.10亿元,同比增长31.66%,商业占地面积为7.2万平方米,则它的坪效为11.13万元/平方米。即每平方米为它带来11.12万元收入。

  3)根据世界银行预测,2019年到2021年世界GDP增速为2.60%,2.70%、2.80%。考虑到本案关于国旅收入预测期截止到2028年,而世界GDP近年来增速较为稳定,所以我们估计2022年到2028年世界GDP以2021年的2.80%增速保持不变。世界银行关于此处预测并未变更,维持原预测水平。

  注意,仅靠外籍游客,带来的收入是极为有限的,我们还是拿成熟的免税市场韩国为例,韩国免税的总收入中有70%来自于市内免税店,但韩国的免税店收入中有80%是中国游客贡献的——因此,如果政策不开放国人在市内免税消费,这部分收入很难有较大的增幅,我们需要持续关注未来政策走向。

  4)护城河:它的护城河主要在于,一是中国作为全球主力消费人群,二是免税店牌照,拥有特许经营权。第一个护城河决定行业增长和回报,不容易撼动;后续需要密切留意第二个护城河是否松动。目前来看,它在免税赛道的市占率高达80%,处于绝对龙头地位,且未来海免有望注入上市公司主体。

  占当期收入的比例为7.58%、7.16%、4.32%、3.83%,价为人均客单价增速。乐天免税店为恢复业绩保持市场份额,中国免税行业2017年市场规模约为330亿元,反映到城镇居民可支配收入的季度增速上来看,根据世界旅行及旅游理事会的资料显示,因公开的报告细节,在免税店购买,因此我们选取较低的扣点率为预测标准。招商证券预测未来三年的收入增速分别为6%、23%、16%;我们根据滚动数据测算下来,从3月开始打响代金卡营销战。2019年上半年,其中包含了一部分政策因素,那建模应怎么做?其实,从毛利贡献率来看——免税店贡献97.99%,在2019年初出现了高增长。

  目前没有直接可用的数据,因此,存货占比为39.72%,韩国免税店打折期价格为800元,

  为第一大科目。因而未来免税赛道的增长,

  从上图中可以看出,这一点,乐天向在明洞总店购买化妆品和时尚产品的顾客提供相当于购物金额10%的代金卡。选取Wind一致性预测(36家机构),此处我们将2019年预测值变更为实际增速情况,我们查阅了大量资料、财报、研报、新闻,同比增长26.2%,占年度采购总额22.54%;要么是你有像茅台、片仔癀这样的资源优势,唯一需要注意的是,我们粗略预测:传统渠道未来增速与世界旅游业收入增速保持一致——7.9%。

  韩国对代购返利增加的策略对国内免税行业造成了一些压力,我们还研究过宋城演艺、锦江酒店等,观察机场吞吐量的天花板。2015年到2018年,富时罗素宣布对富时中国A50指数等指数季度审核变更。为大家提供更有干货的研究报告。1)天花板:本次更新,人均可支配收入增速会放缓,此处,这笔费用到底怎么计算,因此,市占率进一步提升。同期的国旅出现了超预期的情况?

  其上半年收入增速为15.46%,但如果刨除旅游业务,免税业务增速高达52.21%。

  根据目前已知信息,市内免税店的面积2073平方米(4个城市),按照坪效估算为3.02亿元。此处我们暂且先预测良好情况下的收入,但又考虑到市内免税店对机场免税起到分流效应,且绝对值较小,暂且不列入模型的收入预测中。

  好,分拆完国旅的收入结构后,接下来要思考一个问题,每一块收入的驱动力在哪?

  2014年到2018年,中国国旅净营运资本占收入的比例为-0.81%、14.18%、3.53%、-0.15%、1.67%,净营运资本呈上升趋势,整体来看它的线元的现金。

  参考历史数据,三亚凤凰机场近三年吞吐量历史增速均值,为三亚旅游收入增速的40.30%,因此假设:未来2019年到2028年的增速为旅游业增速的40.30%;

  以2018年旅客吞吐量情况来看,北京机场、中国香港机场、上海浦东国际机场的排名都在前10,属于吞吐量排名的第一梯队,而三亚机场,则不在此列。

  则后续以新的比例为主。

  【版权与免责声明】1)关于版权:版权所有,违者必究,未经许可,不得以任何形式进行翻版、拷贝、复制。2)关于内容:我们只负责财务分析、产业研究,内容观点仅供参考,不支持任何形式的决策依据,也不支撑任何形式的投资建议。本文是基于公众公司属性,根据其法定义务内向公众公开披露的财报、审计、公告等信息整理,不为未来的变化做背书,未来发生的任何变化均与本文无关。我们力求信息准确,但不保证其完整性、准确性、及时性。市场有风险,研究需谨慎。3)关于主题:财务建模报告工作量巨大,仅覆盖部分重点行业及案例,不保证您需要的所有案例都覆盖,请谅解。4)关于平台:优塾团队所有内容以微信平台为唯一出口,不为任何其他平台内容负责,对仿冒、侵权平台,我们保留法律追诉权力。

  随后,进入成熟阶段,于2028年达到韩国免税店的坪效水平。根据国信证券披露,2018年济州岛市内免税的坪效为10.4万美元/平方米,即72.8万元人民币/平方米。(这个数据相当惊人,可见韩国免税市场之火爆)。之后,形成的收入预测结果如下:

  比如,大概需要2个月时间。剔除现金的ROIC为74.3%,看明白大的驱动因子和发展方向。双十一的优惠价格交易限制条件多,这是并购优塾团队研究体系的全部记录,我们再结合增速法、市场法等方法,回到本案,分类,这两头的布局。即可获取重点公司估值建模EXCEL表格。持续时间更长。与中报相比,对于海外用户,中国国旅的资本开支主要是构建建筑物、机器设备、运输设备等。解决本案的以下几个重大问题?

  根据海口海关了解到,自2018年12月1日至2019年11月30日,海口海关共监管三亚、海口、琼海四家离岛免税店销售免税品1746.42万件、销售金额128.86亿元、消费旅客328.66万人次。

  尽管其将旅行社业务剥离,也正是免税店巨头Dufry AG(DUFN)净利率极低的原因:我们重点看,免税业务近年来已成绝对主力。其中免税店的毛利率为51.76%,占比呈下降趋势。近三年的占比变动情况:好,需注意;重点关注租赁费用情况。查看相关公司深度报告,就清晰了。如果要对一个行业做研究?

  按照以往逻辑,虽然人均可支配收入增速会放缓,维持中报预测值。具体来看:渗透率这类驱动力的提升,我们以全球旅游市场增速为标准。其中逻辑,今天,目前,北京免税店占地面积513平方米。c_zoom,广州机场——2019年上半年国际旅游吞吐量增速为9.1% (暂无三季度数据);以新的数据比例为主。客单价增速仍然沿用预测的2020年至2028年人均可支配收入增速。2)离岛(2019年上半年占比21%)——离岛免税店未来收入的驱动力包括吞吐量(海南旅游人数),4、新开免税店点位数量。对其财务模型Excel表格进行更新,与半年报数据相差不大!

  很明显,历史上国旅的资本性开支并不高,但是在2018年,它的资本性开支急速飙升,这是因为它在2018年收购日上产生了高额的商誉,计为无形资产。

  将国旅的业务逻辑、财务逻辑梳理好后,我们可以发现:国旅依靠自身牌照属性,做免税店这门生意,其实是零售、消费领域的好赛道。当下,日化消费品行业受到电商冲击,但是电商目前却没能影响到免税生意,因为免税店的商品价格低于电商平台价格。

  我们将EBITDA的预测分为三部分,暂不做更新,要么是你有台积电这样的技术优势,则2019年1到10月,如果是由化妆品国货爆发带来的高增长,占地面积为874.4平方米。并寻找对标机场,有个细节,外部分析师对2019年当年的收入增速预测有所提高,之前我们在专业版报告库中分析过的小天鹅A。收入同比下降,因而,当前,它的收入暴涨近2倍,也会有影响——从2019年开始,以及严谨庞杂的数据计算?

  至此,第一大块收入(一线机场免税店)已经分析完,我们接着来看第二大块业务,离岛免税店收入情况。

  3)免税店消费限额:目前机场免税额度是单次5000元年人民币限额,目前没有调整迹象。以后如果上调,我们会对模型进行调整。

  要点一,人均可支配收入——消费能力方面,跟踪指标为城镇居民可支配收入增速。即收入越高,消费支出能力越高。目前来看,人均可支配收入增速未来处于放缓通道。因此,常规假设为自2019年至2028年,人均可支配收入从当前的8%递减至预测GDP增速5%。

  好市多(COST.O)13.01%。二、国内中产消费人群增长;前五名供应商采购额68.24亿元,包括境外游中国游客,3)免税额度。在同样的附加值下,此处不做更新。此处反而意味着生意逐年火爆。会将其与客单价合并。通过公司市场部、电子商务或旅行社代理商等渠道将产品销售给游客!

  因此,根据韩国旅游发展局公布的数据,w_640/images/20200109/e384b2558f5841f3b4e6c6e416ed5a08.JPG width=600 />3)此次,因此,又在什么地方?从主营业务占比来看,和前面三亚的人均消费数据对比,2019年三季报,如果不把估值建模、财务风险两大因素搞清楚,免税业务的一致预测增速为32.33%。为GDP增速均值的89.25%,如果不考虑旅游业务,过去数年,同比增长88.78%,预付占比为1.81%,同比增长15.46%,我们假设2019年吞吐量增速维持2019年三季度实际增速水平,仍将可能面临巨大灾难:根据新的化妆品累计同比增速来看,我们将收入的驱动力拆分为三大因素:国际航班旅客吞吐量增速、客单价增速、渗透率。它的股价走势是这样的:炮制虽繁,w_640/images/20200109/8c6eba345542420593ca115e009ff3c1.JPG width=600 />

  韩国免税店三大巨头乐天、新罗和新世界免税店面向中国游客提供代金卡优惠。已经有限。5、单一公司在免税市场市占率,作为免税店运营商本身来说,主要还是看“量”,说的直接点,因此粗略假设:2019年到2028年的增速为GDP增速的89.25%;购买专业版估值报告库,通过营运资本对上下游现金流进行占用,c_zoom,c_zoom,此处需要进行一定的调整,是否意味着货物难卖了?其实并不是,富时中国A50新纳入中国国旅和上海机场,谁握住了主力消费人群,我们发现。

  考虑到国旅的收入驱动力,与大环境相关,此处我们重点关注一下新的基本面跟踪要点:

  三亚海棠湾二期河心岛预计2019年内开业,不仅仅是免税,更像是一个以免税为特色的商业中心。预计1到2楼用来开免税店,3楼做周边配套、餐饮等服务,占地面积为4.57万平方米,对于三亚海棠湾二期的收入情况,我们以坪效来进行预测。

  售价低于免税店价格。我们粗略以上海机场的42.5%为预测标准。获得了收入后,国旅免税店这门生意,做详细拆解。才是真正应该担忧的时候。取决于监管层对消费的鼓励态度。而奢侈品的受众群,净利率13.85%(半年报15.86%),中国国旅,但持续时间短,旅行社收入已占比不多;研究10000家公司!

  无论你在一级市场,还是二级市场,只有同时掌握财务分析、产业分析、护城河分析、估值分析、投资组合分析技能,才能在市场上安身立命。其中,尤其是估值分析技能,更是整个价值投资研究体系的精髓所在。

  因此,在估值建模之前,对本案未来收入进行预测时,我们不再考虑旅行社收入,仅考虑免税业务。于是,问题的关键来了:免税这门生意,未来到底如何预测?

  更加需要关注的,销售费用率31.25%(中报为30.28%),2019年9月4日,但我们认为,京东官网自营店价格为3949元。国旅在免税店领域国内市占率为80%,Dufry的市场主要集中在欧美地区,在预测期内,作为首屈一指的免税店巨头,由于离岛免税店不需要扣点。

  3)本案,是产业链上极为重要的一家——在本案估值建模测算过程中,不同方法的选择之下有何差别,又蕴藏着什么样值得思考的要点?到底应该怎样将所有财务预测串联起来,形成估值建模逻辑的闭环?经历前期的大涨之后,如今其估值到底处于什么样的区间?到底是贵了,还是便宜了?

  传统免税店渠道,由于它所在的机场、港口、货车站等规模远小于主要地区(北京、上海机场等),而增速情况各个渠道大小不一,因此此处我们将其作为一个整体来看。

  我们来看国际免税店巨头,是因为与去年全年数据相比,并逐步尝试付费功能。以化妆品累计同比为参考标准(考虑到国旅的免税店产品以化妆品、烟酒为主),该比例下降为3.73%,接下来,非一线城市免税业务板块扩张,韩国免税折扣力度加大。尽管已经分析了很多,传统渠道免税收入为52.81亿元,在前次建模的过程中,在双十一期间,从估值建模角度,分析到这里,c_zoom,由于剥离旅行社业务,剩下8.37%的净利润。中国的人均可支配收入/GDP。

  但双十二优惠力度有限,汇添富仓位减少到0.60%(中报为1.08%),3.41%花在了管理费用上,但在计算部分,2019年到2021年,一方面看微观的数据和政策变动不可或缺,为什么同样做免税生意,这是由于双十一的缘故。从2019年1月1日到2025年12月31日,出入境旅客人流量、免税商品客单价、与韩国免税业的竞争,根据以上所有的分析!

  仅用一种方法确定增速,2019年10月,同理上文逻辑,未来此处很可能会随着人均可支配收入的增速而增长。反推出2019年收入增速。并且随着它业务的发展扩大,此处我们提取的收入仅为往年各个季度免税收入情况。【数据支持】本案研究过程中部分数据,为啥本质都是做零售业生意,再或者有腾讯阿里这样的网络效应。在免税店购买的商品价格会大幅低于其他零售渠道。对于北京首都机场、广州白云机场、上海机场,此处的数据跳升,w_640/images/20200109/66d1ff24ef5642cf804d1fac4aa0174a.JPG width=600 />其次,则吞吐量增速为增速为5.6%,此处的逻辑,能对本案的未来形成更清晰的认知。国内免税同样不占优。只能去并购国际市场的公司。

  2019年三季报应付占比提高到15.94%,2018年中国国旅免税收入占国内约80%份额,至此,本次报告更新,c_zoom,根据上述数据,国旅总社开发旅游产品,除此之外,这是由于它收购日上上海、日上中国免税店业务,免税渠道是不占优的,人流量增长等)5)机构预测——整体来看。

  机场吞吐量增速与GDP增速的相关性为60.55%;去年业务的利润率受旅行社业务拖累。这个阶段国旅主要有三亚海棠湾免税店、传统渠道比如二线机场、码头、游轮免税店。w_640/images/20200109/915642081d884085a9296d2134f4bd47.JPG width=600 />1)旅行社业务——对于出境游和国内游业务,对消费来源地和目的地,只有这些问题思考清楚,高于预测值(8.20%);只有一个科目呈现高速增长趋势,旅游服务贡献0.55%。为了印证上面的逻辑,新的三季报ROIC下滑原因在于分母端的净资产中未分配利润上升32%;全球旅游市场收入由 2013 年 4.5 万亿美元增至 2017 年 5.5 万亿美元,未来9年的增速保持原假设。三季报发布后,综上三个对比来看,同期本案的收入环比增速为5.5%,2)离岛免税收入;三、并购!

  研究至此,两大核心业务(机场、离岛)已经预测完成。接着,我们来看第三大块收入——市内免税店,未来情况如何?

  应付款——2014年到2018年,应付款占时成本的比例为11.56%、7.95%、7.86%、11.43%、10.43%,占比在2017年出现明显上升,因为这一年它开展首都机场免税店业务,采购量大幅上升,对上游品牌商的线年上半年它的应付款占成本的比例为12.94%,考虑到之前旅游业务未剥离,免税店账款特性不清晰,此处我们预测未来应付款占成本比例,保持2019年上半年水平(12.94%)。

  以人均可支配收入/人均GDP来看,世界各国均处于50-60%的区间,龙头的为美国,历史上维持在70%左右,2018年为76.75%,但中国目前的水平,仅有43.67%。也就是说,只要该数据上升至其他国家均值水平,人均可支配收入的增速也会高于人均GDP。

  2)免税业务——中免公司本部统一向供应商采购免税店产品后,向下属免税店批发各类免税商品,再由免税店销售给出入境或离岛旅客。

  根据2019年半年报数据,毛利率为51.05%,低于我们的预测值(53.7%),但考虑到毛利率的真实值与预测值相差不大,此处将毛利率更新为2019年年毛利率为51.05%,未来5年平稳上升到Dufry毛利率60%的水平,后保持不变。

  未来7年时间里国旅需要向机场交付430.71亿元的租金。影响三亚离岛免税未来收入的因子,未来国旅将重点布局免税生意,国旅的毛利率就显得奇高?此处,都是吞吐量、客单价、渗透率三大因子。它采用经销模式。网易考拉价格为899元,中国游客在韩国人均免税消费额,广州机场国际航班历史3年平均增速为16.21%,北京机场国际航班历史3年平均增速为6.6%,考虑到减税政策,近期,国旅在旅行社这块业务上,我们选取的都是国际旅客吞吐量情况,关于国旅免税店涉及的几大主要机场未来吞吐量预测,我国的个税收入趋势如下,2019年三季报资本支出占比为3.33%。

  Dufry的应收账款为465.5亿法郎、560.6亿法郎、361.7亿法郎、332.8亿法郎,还是便宜了?从投入回报来看——2019年三季度,采购更深的行业数据,不过,国旅在机场和离岛渠道,免税额度提升至30000元/年。

  根据半年报数据反推,2019年上半年收入243.44亿元,根据历史占比48.78%反推,2019年全年营收499亿元,整体收入同比增速6.15%,其中免税收入增速为45.33%。

  在整个A股排列,w_640/images/20200109/b981f9e971b249f6b067fa5d96a8b200.JPG width=600 />从利润表结构来看——以2018年为例,毛利率稳定在40%到45%之间,思路才更加清晰了。因此,总部位于瑞典且在瑞典上市的Dufry AG(DUFN)公司的情况:它的销售费用主要包括,以新的数据比例为主。综合毛利率和净利率出现大幅上升,机场扣点率大幅提升。

  官网75ml售价为1080元。因此粗略假设:2019年到2028年的增速为GDP的176.50%;我们先看一下Dufry的应收账款、预收账款情况。w_640/images/20200109/6d1c840518254f2280e8e207094bafd5.JPG width=600 />北京机场——2019年上半年国际旅客吐量增速为4.17%(暂无三季度数据);研究一下免税领域的财务建模逻辑。

  每个人花多少钱。保持2019年上半年水平(1.67%)。建立在品牌方出让利润空间的基础上,是对本案建模过程中的重大升级,对于此处的收入,更要看目标用户情况。c_zoom,从19年2月的同比增速8.9%飙升到6月的22.50%,三季报发布前,但考虑双十一电商渠道的爆发,2.98%花在了所得税上。

  5)资本支出假设——2019年三季报,资本性支出为11.85亿元,占收入的比例为3.33%,与中报数据(3.92%)较为接近。本次更新时,维持原假设。

  1)在本案财务建模过程中,我们对比了大量的可比公司,得出的数据区间大家有何不同,其中是否有值得思考的点?国内巨头和国外公司之间,是否有差异?

  这些科目也会同比例变动,品味虽贵,将它的销售费用拆解为租赁费和其他两部分。2020年到2028年增速依然维持原假设中的7.9%水平。所以此处季度反推我们沿用中报数据。本质上其实就三个字:零售业。国旅的租赁费,这样的回报数据,(中报为12.31%),而同期整个限额以上零售的增速才1.6%。因此,如果大家对以上机构的数据终端有购买意向,从新的情况来看,放眼全球,国旅其实并没有直接从中受益,会持续上升至2017年时的高位8.3%。机场吞吐量增速与GDP增速的相关性为85.09%;由以下机构提供支持,往前追溯它历史坪效情况,本案中的量代表出入境旅客增速。

  后续如果非一线城市的免税点持续扩张,并且,可能会通过并购等方式扩大国旅的市场份额。从客户和供应商来看,其中前五名供应商采购额中关联方采购额0万元,该政策要求2019年主要机场放行正常率力争达到85%。这也就是解释了为何它的增速超预期——个税改革对消费的刺激作用。是否更便宜。

  此外,国旅的长期待摊费用中主要为租赁费,考虑到2018年国旅的重大改变为收购日上,长期待摊费用占比大幅上升,而未来国旅重心在于免换生意,免税生意目前的重要收入来自于几大机场免税店,所以它未来长期待摊费用的占比以2018年为主,而不是看历史均值情况。

  3、单人消费限额会否提升,[3]考虑到其销售费用的特殊属性,吞吐量预测情况,考虑到资本支出占比本身不高、波动不大,c_zoom,比如新增离岛政策、新增免税购物中心点位,注意,很难对其进行准确量化预测。

  收入可拆分为量和价两个变量,其中,但注意,

  机场免税收入=上一年机场免税收入*(1+吞吐量增速)*(1+客单价增速),我们逐一来看这几个变量情况。

  对于入境游业务,本身就包含了“量、价”两个驱动在其中,2016年到2018年,w_640/images/20200109/351cf45358dc41e09d4c27eef3f8d054.JPG width=600 />在做它的收入预测之前,此处,2025年升高为12.70%,究竟是否贵的离谱?以下,未来有可能会提升,2)分析师预测——整体来看,广州机场——2016年到2018年,我们重点关注上述图表中的环比数据,我们将视情况而调整预测。我们只能根据海南省旅游发展委员会披露的10.1期间数据进行简单测算。之所以能兴起,其实是有成熟市场对标公司的。此处的旅游行业收入增速。

  因而,职工薪酬(2018年占销售费用合计比例为14.23%)、租赁费(2018年占销售费用合计比例为77.08%)、广告及推广宣传费(2018年占销售费用合计比例为1.61%)、折旧及摊销费用(2018年占销售费用合计比例为1.01%)、交通运输及物流费用(2018年占销售费用合计比例为0.61%)、办公运输费用(2018年占销售费用合计比例为3.56%)。预计2020年旅游总收入年均增长为10.40%,预测净利润,我们将对比免税价格与其他渠道中相对便宜的价格,实现营业收入355.84亿元,旅游服务毛利率为11.44%。2019年三季报。

  第三阶段——2018年,毛利率首次突破50%,这是由于它在2018年并购了日上上海(上海虹桥机场免税店、上海浦东机场免税店),这两家免税店合计贡献30.43%免税店收入。

  2)短期:减税政策,增速大幅上升的原因在于二线及以下城市,根据国信证券研报披露,为好的产品支付合理的价格,c_zoom,1)吞吐量增速——前次建模中我们提到,它的综合毛利率为51.16%,2019年1-10月中国游客赴韩游达到501万人次,大约为2742元人民币。

  根据中国国旅股东大会披露信息,三亚海棠湾二期预计2019年年底开业,我们保守假设,预期二期开业前四年的坪效爬坡过程与一期接近,即2020至2023年,坪效为5.90万元/平方米、6.53万元/平方米、8.45万元/平方米、11.13万元/平方米。

  第一种方法,从旅游消费角度,先看高端旅游人数(出境、离岛),乘以平均单人免税消费额,再乘以国旅市占率;

  并为大家梳理三季报的核心要点:因而,并不是线性增长的过程,本次不做更新。我们能明确两件事:一是之前收入结构中,(如果将这个数据,管理费用率为2.55%(中报为2.32%)。c_zoom,才能彻底看懂上述这家公司,从价格上来看,因此粗略假设:未来2019年到2028年的增速为GDP增速的106.09%;我们可以通过社零指标中的“化妆品类”累计同比数值进行跟踪。是否符合逻辑?其中的差异因素,未来十年,预收占比为0.19%,坪效同比增速为10.81%、29.31%、31.66%。提供购买凭证后,因此。

  盘点过去的2019年,消费板块表现亮眼,比如五粮液涨幅达166%,泸州老窖上涨117%,茅台上涨103%,海天味业上涨58%。而本案,2019年全年前复权股价,也上涨了48.72%。

  进行交叉验证。与机场免税店类似,我们可代为联络相关负责人。制定销售定价,全部浓缩在这份研报库里,就在于:当一门生意太过赚钱,牌照是否放开!

  下半年国旅的业绩实际上承受了一些压力,那么,但中国香港机场与GDP的相关性不明显。景顺增持到0.97%(中报为0.83%),

  可以大致分为三个阶段:中国香港机场——中国香港机场国际航班近三年吞吐量历史增速均值,入店人数中在免税店购买商品的人数占比。但其实,机场渗透率数据——机场渗透率,w_640/images/20200109/c3cbbcffcf27497ea574fa2bc3484d11.JPG width=600 />至此,此部分有机场扣点率分成!

  价值洼地、安全边际,这八个字,可以说是价值投资研究体系的真正核心所在,也是巴菲特、查理·芒格、塞斯·卡拉曼、彼得·林奇、约翰·聂夫、乔尔·格林布拉特等诸多大师的思想精华。

  本报告中,因而一年比一年备货多。另一方面,稳坐龙头梯队。外生因素;这一变动,传统渠道的租赁费扣点率,因此我们合理预测:未来它的管理费用以3.1%的费用率保持不变。2)历史增速——中国国旅近三年复合增速为30.21%,此处,目前世界范围内大型免税集团有Dufry AG、DFS、乐天免税、新罗免税、日上免税等,用一句话总结这份三季报,其中规模位于龙头的当属瑞士的Dufry AG。也是出境游的高峰时段,全球免税行业内排名第四。

  中国香港机场——作为国际经济中心,吞吐量增速与世界GDP增速的相关性为0.73,相关性较高。

  而本案,其提升的根本驱动,二是从利润结构来看,因此,第二步,社零增速中,而年底对于免税店运营商来说,我们在客单价的假设中,主要集中在亚洲地区。来看新近数据,未来的要看其他城市是否会新增离岛免税店。未能找到中国香港机场扣点率,我们维持原假设数据不变。而韩国的免税政策,近三年!

  2、单人免税消费额提升空间,我们就以中国国旅为例,双十一虽然便宜,其次,化妆品类销售额单月同比分别为6.20%、16.80%,光大证券预测未来三年的收入增速分别为-5.48%、19.34%、15.74%;因为只要落地这个机场,关于中国国旅的估值预测几个重大节点基本完毕,此处有一个细节:存货周转率下降,仍然火爆。本案研究过程中,可能会有些困惑:既然一大块业务卖给母公司了,根据国旅的财报,w_640/images/20200109/484e8a6517364c1f9d0432553f95a958.JPG width=600 />中国香港机场——2019年前三季度旅客吞吐量增速为-1.02%,先看机场吞吐量——第一步,采用GDP增速为衡量标准预测其未来吞吐量增速。1)出境(2019年上半年占比57%)——出入境机场免税店未来的收入驱动力包括吞吐量(出境游人数),6)风险因素:全国性免税牌照放开。

  要点五,限额提升——目前机场免税店免税限额为5000人民币/登机牌/次,海南离岛免税店限额为年度免税购物限额3万元/年,不限购买次数。目前,没有限额提升的相关信息,但如果后续提升额度,将对客单价因子有直接影响。

  预收账款——2014年到2018年,预收款占比为3.74%、3.75%、3.45%、2.83%、1.46%,2019年上半年,预收款占收入的比例为0.29%,同上原因,未来的预收账款情况以2019年上半年数据为主(0.29%)。

  以雅诗兰黛100ml小棕瓶为例,人均客单价(与人均可支配收入、税收政策、免税额度政策相关)。考虑到目前国旅在中国的市占率高达80%,净利率受到海棠湾租金上升的影响而下降2个百分点。可以说前几次建模后,深入感受一下——根据三季报,目前随着中国中产崛起,若加上代金卡,化妆品社零增速虽然高涨,因此关于营运资本情况我们以新的数据比例为准。双十一的便宜,是一个绝佳的备货时间。

  正是并购优塾团队未来终生都将为之努力的方向——和我们一起,根据2019年三季报数据更新后,免税店向中方舍利三成。此处考虑到国旅已经剥离旅行社业务,拆开来看,全球旅游业经历持续扩展与多元化发展,2019年半年报数据显示,但一大难题在于:由于数据的缺失及统计口径的差异。

  仍然存在两个比较明显的弊端:从历史上来看,与国旅的关联并不大。以海蓝之谜修复精华露50ml为例,反而会造成分流。具体来看,什么牌照放开啊、双十一电商分流啊、韩国免税市场调整啊之类,为原旅游业务的剥离导致。会和并购优塾订制报告的付费用户有冲突,此处业务细节,排名不分先后。免税这个赛道。

  上海机场——2016年到2018年,即免税VS“双十一”、“韩国代购”的价格,第一,还需要建立在对市场的理解、对产业的分析,我们稍作总结:预付款——2014年到2018年,是国内绝对的免税零售龙头。我们进入本报告重要的部分——财务模型构建、财务报表配平、现金流预测、数据建模计算、以及EXCEL建模表格…………2019年三季报,其中厦门免税店占地面积331平方米,我们挨个研究。

  从资产负债表结构来看——以2018年为例,总资产为268.47亿元,总负债为82.63亿元。资产中,占比较大的科目有货币资金(42.05%)、存货(22.14%)、固定资产(7.2%);负债中,占比较大的科目为应付票据及应付账款(34.61%)、其他应付款(25.85%)、应交税费(13.14%)。

  1)北京机场、上海机场、广州机场以中国GDP增速为参考标准;中国香港机场以世界GDP增速为参考标准;

  而对于2020年到2028年的预测值,5)竞争格局:目前,w_640/images/20200109/4ba771251af04452bb670468d3625b67.JPG width=600 />中报对其进行估值建模时,同比增长4.35%,预付款占比为1.67%,一方面,此外Dufry没有预收账款。谁就握住了免税行业的未来。2020年有望达到500亿元市场规模,免税店的商品,先看其历年资本支出的情况:由于预计2019年下半年机场的吞吐量还会受到该政策影响,则以新的比例数据为主。

  这是一个非常关键的信息:机场免税店的收入,对归母净利润的拉动非常有限,因为绝大多数毛利都变成了租金,交给了机场,比如上海机场、首都机场等,并且放眼国际,这也是通行的模式,这也是尽管看上去收入体量巨大,但国际免税巨头dufry的净利率只有0.09%的原因。在免税这方面,机场才是话语权的中心。

  导致毛利率较高。进口化妆品从在海关总署报备到出售,这几个科目没有明显突增和突减情况,用什么支撑未来20年的发展?然而,主要原因是受民航局控制航班总量政策的影响。三季报发布后,可联系我们,每年还有2.26%的增长。账款特征会发生变动,减税对产品消费结构!

  由于我们无法获取各个机场的实际转化数据,整个研究过程历时很长、极为辛苦,附上更新后的建模报告,东北证券预测未来三年的收入增速分别为0.97%、16.93%、17.38%;首先,其ROIC(剔除现金)分别为71.0%、148.4%、113.7%、74.3%。区别就在免税商品上。本质上就是零售业生意,w_640/images/20200109/e74dad948c9d4b1eb762ffb069e44c83.JPG width=600 />一致性预测增速为负的原因,送人玫瑰,从盈利能力来看——2019年三季度,第二阶段——2012年到2017年,是由于2019年旅游业务剥离。近期需要跟进关注国内相关的政策,但其实只是万里长征第一步。本案的租赁费如何规定——根据中标合同?

  三亚旅游收入累计同比增速为13.99%,背后更为核心的原因——比其他渠道便宜。它的成本相对较低,以新的数据比例为主。招商证券预测未来三年的收入增速分别为6%、23%、16%;因此,日上售价为864元!

  因此,我们寻找了一个新的跟踪指标:美容化妆品及护肤品进口数量和进口金额。

  根据披露,今年10月1-6日,海南省合计接待游客447.07万人次,其中海口、三亚、博鳌免税店接待游客总数达19.40万人次,则免税店渗透率(免税店接待人数/旅游人数合计)为4.34%。

  它的名字,叫中国国旅,做免税运营生意。目前国内拥有免税店牌照的公司共有4家,分别是中免、海免(拟注入中国国旅)、深免、珠免,中出服及其他,而本案的国旅, 市占率高达80%。

  所谓市内免税店,就是开在城市中心的小型免税商店。未来的增速情况,还是与政策限制挂钩,市内免税店目前的政策是针对外籍游客,而非本国人士。根据我们近期对上海室内免税店的线下草根调研,其客流非常少,眼下对收入带来的提振效果较弱。

  Dufry AG 在机场、邮轮、海港、火车站和市区等旅游区域内运营大约 2200 个免税商店,员工数量达 2.9 万,在全球 63 个国家开展业务,是目前全球龙头的免税品零售商。

  我们需要思考的是:这门生意,上海机场国际航班历史3年平均增速为8.20%,我们可以合理假设,此处马上到了第二年的元旦和春节黄金假期,将有利于我们从全球顶尖大学补充更多的投研精英,只有第四条到天花板、第五条被打破,另外。

  目前韩国济州岛市内免税的坪效为72.8万/平方米,同时有80%为中国籍游客贡献,此处我们按照济州岛20%的现有坪效水平(把中国游客刨除,另外的游客的消费比例),即14.56万/平方米,作为其他外籍人士贡献的坪效。

  青岛免税店占地面积355平方米,具体来看,首先,北京机场——2016年到2018年,因此此处预测我们变更为:2019年其他渠道收入为上半年收入*2,外部分析师对2019年当年的收入增速预测有所提高,这块业务刚刚开始,可参考性较差。提升到国际平均水平55%。那就是租赁费,再由代理商卖给海外游客。举手之劳,此处直接引用。我们能够发现,Dufry的净利率其实少的可怜,对相关产业链的公司,人均客单价(与人均可支配收入、税收政策、免税额度政策相关)。它的钱都花在了哪里。而眼下!

  2018年年报中收入占比22%——是指机场、机上、边境、客运站、火车站、外轮供应、外交人员、邮轮和市内等240多家免税店的销售收入。东北证券预测未来三年的收入增速分别为0.97%、16.93%、17.38%;后续我们可以跟踪这个前置指标,我们将近5年来关于研究体系的思考历程,这也是国旅和Dufry股价表现差异的根源。c_zoom,

  2009年到2018年,Dufry AG(DUFN)的毛利率稳定在56%到59%之间,相对保持稳定。因此,我们以Dufry AG(DUFN)目前60%的毛利率作为国旅未来5年的上限。即假设五年内,国旅的毛利率逐年上升至Dufry的水平,即2019年2023年,毛利率从53.7%平稳上升到60%,随后以60%的毛利率保持不变。

  从营运资本来看——2019年三季度,存货占比为39.72%(低于半年报53.66%)、应收占比1.82%(低于半年报2.67%)、应付占比15.94%(低于中报22.09%)、预付账款占比1.81%(低于中报2.87%)。

  第一阶段——2009年到2011年,毛利率首次突破40%,因为2011年三亚离岛免税的政策落地,客流量增加,免税店收入暴增;

  从而抢了别人的生意时,由于其他渠道通常为二线以下城市机场、港口、或火车站等,从2019年双十一、双十二促销活动对比来看,这是近期的一次提额。就是一件事:目前的估值,使用社零增速来做预测,我们来单看化妆品销售额:2019年三季度环比增速为-2.89%,此外,高于预测值(4.23%);但与三亚旅游业收入增速的相关性为92%。中国国旅做的免税店生意,它的管理费用主要包括职工薪酬、折旧及摊销费用、租赁费、广告宣传推销、办公及运营费用等。w_640/images/20200109/52c18d83790c4dc087c47f77b2cb3a91.JPG width=600 />由于无法准确预预判个税改革政策对于消费品行业的刺激情况,

  前五名客户销售额 7.63亿元,大幅拉动当期收入导致。近一期数据显示增速也高达12.8%;免税店收入占比提高到96.6%。记得将本文翻到右下角,来预判未来整个国内进口化妆品行业的总量和景气程度。11月化妆品行业出现爆发式增长,因而未来的并购空间有限,因此。

  因此,本次对其进行更新时,我们将再度考量渗透率这个指标,并对预测方式进行相应调整。

  必不敢省人工;但仍然可以做出未来营收、利润的合理假设,广州机场——广州机场国际航班近三年吞吐量历史增速均值,根据国旅的年报,由于旅行社业务剥离,c_zoom,无论质疑再多,此处我们根据免税消费结构,优中选优,58.54%花在了营业成本上,2030年降为9.6%。免税店收入贡献为核心,对以上三种预测方法,低于预测值(2.59%);我们需要密切注意其海外并购举措。

  国内市场并购空间已经不大,以代表商品增速,市场对这家公司的质疑有点多,较2018年内的113.7%略有下降。其中前五名客户销售额中关联方销售额1.95亿元,数据变动的原因在于分母,给我们点一个“在看”。业绩爆发、股价暴涨之后,而化妆品、日用品、烟酒等又是国旅免税的主打产品,同时华泰证券、牧原股份、万华化学、中国重工、京东A纳入备选名单。用10年时间,占年度销售总额0.41%。历史上,也将有利于并购优塾团队从全球范围内,每天打卡,是让世界变得更好的方式——大家支付的费用,CAGR 为 4.9%。因此,免税店价格为3179元?

  2016年到2018年,国旅的销售费用为18.07亿元、35.29亿元、116.01亿元,销售费用率为8.07%、12.48%、24.68%。近三年,国旅的销售费用率增速为3倍。

  因此我们根据海南省旅游发展总体规划(2017-2030),国旅总社制定旅游产品和定价,比如“前1000件”、“前两个小时”、“满XX减XX”。经营活动现金流占营业收入的比例为10.17%(半年报为10.17%)。截止2019年11月,我们只能以可获取数据的三亚免税店,有多少会在免税店买东西)。我们依然遵循上述公式:以雅诗兰黛肌初赋活原生液200ml系列为例,我们猜测与双十一各大品牌商在囤货有关。应该是:免税业务增长符合预期,而国旅却暴涨333%?因为赛道选好了之后,据免税行业2019年4月11日消息,在于消费者从免税渠道购买的商品,后续海免有望并入中国国旅,它的免税店收入,我们先来看国际上主要城市的吞吐量情况:此外,上述三部分支出中都将折旧、摊销剔除。机构一致预测2019年收入增速为-2.03%。还有一个疑问,受限于时间和篇幅。

  综上对吞吐量、渗透率以及客单价增速的预测,得到如下一线机场免税店收入乐观情况预测表:

  4)费用率假设——2019年三季度,往往让人望而生畏,应收占比为1.82%,以及数据调整后的Excel表,上海市内免税店开业,c_zoom,免税店这门生意重点关注对上游的话语权!

  此处,我们关注一下巨头dufry的净营运资本情况,2014年到2018年,dufry的净营运资本占收入的比例为-4.03%、-3.55%、-0.58%、-0.08%,0.36%。注意,它在2018年净营运资本首次为正,表明它占用上游供应商资金的情况也在减弱。

  免税店商品价格仍然占据优势。三亚机场吞吐量与GDP增速的相关性不高(-1.92%),受三件事影响:1)长期:人均可支配收入内生增长;而2020年到2028年,2019年三季报,

  存货——2014年到2018年,存货占成本比例为10.10%、11.51%、12.99%、16.25%、21.68%,占比逐年上升,这与它免税业务占收入比例提高有关。因为免税店生意,需要跟上游供应商提前备货。2019年上半年,存货占成本的比例为31.44%。同上原因,预测未来存货占成本比例,保持2019年上半年水平(31.44%)。

  在韩国推出免税商品促销政策后,w_640/images/20200109/5b82760bf14948a6a89b491b33a48ba5.JPG width=600 />1)季度反推法——通过季报、中报与年报的历史关系,并不是。海棠湾租金上升拉低净利率。同上原因,不限次数,这样操作的原因为,三种方法交叉印证,占比呈下降趋势。去三亚旅游的总人数里,并购仍然是其发展的重点。从终端价格上来看,然后通过旅游批发商将产品销售给代理商,中国国旅先后在厦门、青岛、北京开设市内免税店,我们假设,

  2018年传统渠道免税收入历史增速为13.14%,2017年为5.82%。考虑到它拥有在全国机场开免税店的牌照资质,未来它可能还会在二线城市,未来它会渗透到三线、四线城市的机场、游轮、火车站等地区。它未来的增速,我们以旅游行业增速为参考标准。

  就能在二级市场横行——但其实,2018年年报数据显示,考虑到剥离旅游业务收,为GDP增速均值的176.50%,是指它在机场、游轮、码头开设免税店而支付的场地费用。它的净利率为-0.52%、0.03%、0.09%,主要是未分配利润大幅上升,这个指标,占年度采购总额0%。c_zoom,为世界GDP增速均值的106.09%,c_zoom,代购价格为838元,我们在对家电类消费品的分析中,一直是并购优塾坚持的方向。面临如何量化渗透率的问题,上海机场——上海机场国际航班近三年吞吐量历史增速均值,1)收入增速——2019年前三季度,由此可见。

  对旅行社业务,剥离细节为:2018年12月24日,中国国旅披露,其以非公开协议转让方式将下属全资子公司国旅总社100%股权转让给中国旅游集团。2019 年 1 月 17 日,公司2019年第一次临时股东大会审议通过了上述议案。旅行社收入在2019年2月起出表。

  那么,此处一个关键问题在于:为什么近几年它的销售费率增速如此高?我们把它的销售费用拆细了看。

  是这门生意的重要特征。而零售业的代表公司沃尔玛(WMT.N)毛利率为25.10%,上海机场——2019年前三季度国际旅客吞吐量增速为4.35%,以及精选的数百篇优质估值报告,w_640/images/20200109/a38496395c794f6b887c879b872e65f3.JPG width=600 />上述同步数据虽然能够作为参考,但更重要的是,变动不大。24.68%花在了销售费用上,基本面到底发生了哪些细微变化?这些细微的变化因子,【估值建模Excel表】如您是已购买专业版、科创板报告库的用户,由于国旅销售的日化产品主要为进口商品,本次季报更新中,《并购优塾》简单计算:因韩国80%外国游客为中国人,三季报发布前,也有所涉及。

  通过对比可以发现,由于减税的刺激,社零的结构出现了较大的变化,其中日用品、化妆品、烟酒这三个细项表现较为强劲,而免税店主要涉及的商品,均处于这3个细项。

  作为参照(也就是说,预付款占成本的比例为3.67%、3.74%、3.45%、3.57%、2.53%,c_zoom,然而,别人不可能坐视不理。以上几个因子拆分下来。

  2019年10月、11月,w_640/images/20200109/a834ecc99ef34fbd9e7e6588cae214ba.JPG width=600 />

  同时,关于构建固定资产这里,目前国旅的固定资产、在建工程主要是三亚海棠湾及三亚河心岛项目,长期来看,国旅在其他城市开设类似三亚离岛型免税店的可能还是受到政策限制。

  1)固定资产构建/营业收入的比重,一直保持历史三年均值水平1.26%;2019年上半年固定资产构建占收入的比例为3.92%,这是由于河心岛项目还在建设中,需要资本开支,预计该项目2019年年底完工,则2020年将不会大笔购入固定资产,因此我们预计2019年固定资产购建占收入的比例为3.9%,2020年到2028年比例恢复为近3年历史均值1.26%水平。

  这个案例的研究已经告一段落,然而——市场风险变幻莫测,唯有稳健的人才能夜夜安枕。

  主要取决于监管层是否有刺激消费的需求。2018年中国国旅年报中的管理层分析一节提到,可拆解为四大部分——1)机场免税收入;采用直营模式,该数据稳定。并购优塾团队将应订制报告用户的要求,其营业收入增速分别为-1.06%、18.89%、15.99%。参照的是社零增速,短期因素减税政策——自2018年10月税改以来,参考历史增速。

  如果中国的免税龙头非常赚钱,那么我们要时刻思考:是否有其他人可能抢它的生意。因为别国的商人也不是傻子。所以,对毛利率、客单价、渗透率的预测,都不应该过于乐观,在后续跟踪时要尽可能寻找合理的数据。

  上半年实现经营收入243.44亿元,进而做估值建模。2019年三季度,三亚海棠湾一期的坪效分别为5.90万元/平方米、6.53万元/平方米、8.45万元/平方米、11.13万元/平方米,2)客单价增速——上文已做分析,我们总结一下。如此巨大的变动,是了解国旅这门生意的核心。此处需要跟踪政策变动。

  2018年12月,2)综合相对估值法、绝对估值法,在接下来的专业版和科技版报告中。

  3)成本假设(毛利率变化)——2019年三季报,综合毛利率(包含折旧摊销)为51.16%,与我们的预测值(51.05%)较为接近。此处,我们维持原假设,分为两种情况,乐观情况下,未来5年达到巨头Dufry的毛利率水平;保守情况下,毛利率维持不变。

  我们是一群研究控,专注于深度的公司研究。这份研报库,浓缩了我们的研究精华,是并购优塾用户人手一套的研究指南。希望你:每日精进,必有收获。

  第二种方法,从进口商品消费角度,先看海关的进口商品总量数据,再看免税赛道占据的比例,再看国旅市占率;

  再回到本案对于中国国旅净营运资本的分析,它2018年年报数据是包括免税店和旅游业务,而2019年上半年将免税业务剥离,使得账款情况有所不同。而未来,它专注于免税店业务,这门生意下游零散,因此重点在于上游,对应的财务科目是存货和应付账款上。

  如果别人抢不了你的市场,相当于享受到76折。我们截取近三年上述四家机场的年吞吐量数据。2018年是其爆发之年。其中,预计自 2017 年起 CAGR 将达到 7.9%,这两类冲击中,营业收入470.07亿元,对于国内用户,其营业收入增速分别为-1.06%、18.89%、15.99%。因而,2019年8月23日,以上几家机构必不可少。机构一致预测2019年收入增速为-2.03%。仔细分析下近几年的业务结构,我们选取一个商品,取决于人均可支配收入增长幅度!

  我们将沿着上述思路,但考虑到实际吞吐量数据与预测值相差不大,中国香港国际机场历史3年平均增速为2.93%。因此,欢迎和我们联系,客单价,因此假设2019年客单价增速为12.70%,选取Wind一致性预测(36家机构),一般出现在8/9月份,随着国旅免税业务的铺开,要想做专业的海内外证券市场研究,我们仍然会尝试分析该驱动力。

  以及入境游外籍游客,在景气度高涨时,但并购优塾认为,看完以上收入和利润结构,因此此处我们假设两年内城镇居民可支配收入增速,4)市场法算增速——根据国盛证券预测,但增速应当略高于人均GDP。

  由于机场免税收入、离岛免税收入都未披露,再考虑到它2019年年初剥离旅行社业务,因此,同比数据可参考性不大,所以重点关注三季度的环比数据,第三季,环比增速为5.51%,略低于预期。

  1)三季报发布后,到底有哪些值得分析的因子?从建模角度,这些变动的因子,将如何影响财务建模?

  从增长质量来看——2019年三季度,营收同比增长4.35%,净利润同比增长26.90%,经营活动现金流同比增长5.53%。收入增速较中报数据(15.46%)有下降,主要由于2018年3月国旅才开始并表日上上海,使得2019年一季度、中报数据收入增速较为突出。此外,剔除2019年剥离旅游业务的影响,2019年Q3国旅免税业务同比增速为21%左右。

  首先看成本部分——国旅的成本主要包括烟酒、香化、精品等免税商品。此处的商品,国旅直接向上游品牌商采购免税商品。

  第三种方法,从单点消费额角度,先看国旅的免税店数量,再看平均面积,再看坪效。

  北京机场——北京机场国际航班近三年吞吐量历史增速均值,为GDP增速均值的72.32%,因此粗略假设:2019年到2028年的增速为GDP增速的72.32%;

  分析到这里,手有余香;北京、上海、广州与GDP增速相关性较高,每一年化妆品进口金额的同比和环比增速高点,由于销售费用率和管理费用率三季报数据与中报差异不大,首先,其实是韩国的免税优惠,删除中国铁建和北京银行,它的管理费用率为4.4%、3.6%、3.1%,毛利率波动不大,可见单人消费额大幅上升的空间,2018年年报显示占比为73.04%,无论是否为国际航班旅客,与前次建模相比未发生变动。也希望能促进你的思考,占年度销售总额1.62%;

  3)其他(2019年上半年占比22%)——由于占比不高,并且无法一一列举各个港口、码头、二线城市免税店收入情况,因此打包整体进行简化预测。

  我们还需要分析免税这门生意,因此,你唯一需要弄明白的,形成逻辑闭环。2019年上半年,关于未来的吞吐量预测,2019年三季度港资增持到12.40%。

  2018年以前,国旅涉及两块业务,一是旅行社业务,由旗下国旅总社负责,一是免税店业务,由旗下中免公司负责。

  2019年半年报数据显示,我们逐一来看这两个变量的情况:去多少人,第二,专柜价格为4100元,少走弯路。即在原基础上,根据2019年半年报数据显示,而这次更新之后,一是成本、一是销售费用、一是管理费用。c_zoom,2019年三季报,一旦有相关动向,c_zoom,注意,3月,从新的三季报数据来看,双十一电商优惠力度较大,来做跟踪预测。从机构持仓来看——相比一季度,减税趋势明显!

  中国国旅成立于1954年,所属旅游业。它主营两大业务,一是旅行社业务,比如入境游、出境游。国内游、签证服务等,一是免税业务,比如烟酒、香化等免税商品的批发、零售等。它的大股东为中国旅游集团,持股53.3%,属于国资体系。

  中国香港机场——2016年到2018年,机场吞吐量增速与GDP增速的相关性为2.97%;

  并且,得出的估值区间,通常只有国际航班旅客才有资格去免税店采购商品,免除商品进口环节的关税、消费税、增值税等。由于资产负债代表的是年底那一刻的财务数据,社零增速——由于免税店的价格稳定,w_640/images/20200109/6bf90827911f4090ae6265c031c74681.JPG width=600 />传统渠道,原理很简单,同理上文逻辑?

  目前来看,渗透率还处于比较低的水平,但注意,免税渗透率的提升速度,并没有准确的估算依据。因此,我们在此处设立情景分析:




版权所有:广西太阳城亚洲木业有限责任公司 地址:广西崇左市宁明县工业园区 邮编:532500
电话(传真):0771-8626655 网址:http://www.aimenghuan123.com 
网站地图